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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作家：喜乐

　　乐动机器东谈主于2026年4月30日讲求初始港股招股，基础刊行约3333万股H股，刊行价区间24.0-30.0港元，最终订价26.36港元，处于区间中低端，募资额约8.8亿港元，预测5月11日挂牌上市。公司以视觉感知为技能底座，构建了激光雷达、算法模组等中枢部件与智能割草机器东谈主整机并行的业务体系，并凭借近三年收入复合增速超60%的增长发达叩开港股本钱市集大门。然则，在高速增长的背后，公司在技能阶梯扭捏、买卖格式无极、战术收受不流露等问题日益杰出，重叠基石投资者成色偏弱、估值缺少诱骗力，这次登陆港股后，仍将濒临盈利杀青与合手续增长的双重教育。

　　乐动机器东谈主的财务数据展现了其业务的爆发力。2023-2025年，营业总收入从2.8亿元增至7.5亿元，三年复合增速达64.4%，增长势头强劲；同期净耗费从0.7亿元收窄至0.6亿元，归母净耗费率由24.8%缩窄至8.4%，经转折净耗费率更是从20.2%缩窄至仅3.5%。成绩于高毛利割草机器东谈主业务放量，举座毛利率由2024年19.5%反弹至2025年25.7%。但公司在招股书中明确请示，2026年仍将持续录得净耗费。究其原因，是尚处于早期爬坡阶段的割草机器东谈主第二弧线业务，以及合手续不菲的研发参加，仍在不休吞并利润。这种高增长与合手续耗费并存的地方，使得公司的投资价值高度依赖于对明天的念念象。

　　光鲜增长背后，公司业务战术标的无极、增长弧线逻辑存疑的矛盾日益突显。

　　当作第一增长弧线的视觉感知处置有盘算，公司粉饰激光雷达、四目矩阵视觉、3D结构光、超声波传感器等全品类感知居品，技能矩阵看似齐全，但中枢竞争力高度依赖DTOF激光雷达。2025年，公司DTOF激光雷达收入占传感器收入比重已由2024年的11.9%大幅跃升至48.3%，成为拉动传感器业务毛利率从15.2%回升至20.4%的重要力量。但这一龙头地位的含金量显然不及：天然公司称其2024年在细分市集各人第一，但本体份额仅为1.6%，而行业前五名整个市占率仅6.2%，龙头上风微弱。

　　更严峻的是，机器东谈主激光雷达赛谈已迎来车载巨头跨界降维打击，禾赛、速腾聚创凭借限制、本钱与客户资源强势切入，说明速腾聚创年报，2025年机器东谈主边界激光雷达销量冲破30万台，同比增长超11倍，位居各人第一。乐动机器东谈主不仅濒临存量市集的价钱战，单价合手续下滑，传感器与算法模组售价流畅两年两位数下降，更在增量市集被巨头挤压，第一增长弧线的天花板与竞争风险快速清爽。

　　第二增长弧线智能割草机器东谈主看似后劲弘大，成为公司现阶段最亮眼的业务板块。2025年，公司割草机器东谈主收入同比大增488%，收入占比从2024年的5.0%快速进步至18.3%，成为第二增长引擎。从行业层面看，赛马投注app各人庭院经济空间繁密，智能割草机器东谈主浸透率尚不及5%，行业处于爆发初期，长期增长逻辑畅通。

　　但乐动机器东谈主的战术收受却与行业主流阶梯显然相背，竞争毛病被进一步放大。同处激光雷达赛谈的禾赛、速腾聚创均收受延续To B上风，为割草机器东谈主厂商提供中枢雷达部件，与整机企业酿成配合互补。说明速腾聚创年报，其已与库犸科技、九号公司等企业达成激光雷达独家定点，并已成为2025年割草机器东谈主边界各人激光雷达销量冠军。说明禾赛年报，其已与追觅及MOVA等客户签署割草机器东谈主激光雷达订单，在手订单累计卓绝1000万台。

　　而乐动机器东谈主却烧毁本身供应链定位，径直从部件供应商转向To C整机出海，与九号公司、石头科技、科沃斯、追觅等头部品牌正面竞争。这些敌手均具备熟识的国外电商运营、原土化渠谈、品牌口碑与供应链智商，说明九号公司年报，其割草机器东谈主Navimow已累计奇迹各人超40万家庭用户，并成为各人市集、全价钱段、稳妥界割草机器东谈主品类的销量第一。与之比拟，乐动机器东谈主割草机器东谈主业务2024年才量产，累计销量仅不到5万台，在品牌知道、国外渠谈、售后体系、营销投放上均处于显然毛病，从To B跨界To C的格式不仅难以复制同业上风，还将合手续拉高销售用度与运营成本，长期盈利远景存在较大不细目性。

　　跟着公司战术要点向割草机器东谈主歪斜，其财务结构亦将发生变化。一方面，割草机器东谈主当作整机居品，毛利率（2025年为42.3%）显耀高于传统的传感器模组（2025年为20.4%），这将带动公司举座毛利率上行。另一方面，从B端模块转向C端品牌，意味着公司的用度结构将发生剧烈变化。2025年，公司销售及营销开支已同比暴涨158%至0.8亿元，销售用度率从2024年的6.7%跃升至10.9%。跟着国外市集的拓展，这一参加预测将持续攀升。同期，为搪塞技能迭代，公司研发开支也增至1.2亿元（研发用度率16.2%），明天或进一步进步。这种“高毛利”跟随“高用度”的结构，意味着公司短期内实现扭亏的难度很大，增收不增利、耗费周期延迟的概率较高。

　　估值层面，公司刊行市值约88亿港元，对应2025年市销率11.8倍，仅次于享有出海意见与具身机器东谈主估值溢价的卧安机器东谈主。若选择分部估值法，以公司割草机器东谈主（占比约18.3%）对应卧安机器东谈主的市销率水平、视觉感知业务（占比约81.1%）对应禾赛等激光雷达公司的市销率水平，加权后合理市销率约在11.2倍傍边。这意味着乐动现时估值已基本到位，莫得为二级市集留出盈利空间。

　　刊行与本钱层面一样缺少亮点。本次基石投资者仅康成亨远景投资一家，认购额约2.77亿港元，禀赋偏弱、缺少市集号令力；订价落在区间中低端，反馈机构认购意愿不彊；联席保荐东谈主海通国际、国泰君安国际牵头，承销商多达9家，侧面体现公司对刊行信心不及，需依赖多渠谈分销保险刊行告成。公司虽设有15%逾额配售权（绿鞋），但后市股价仍高度依赖资金面复旧，薄情投资者密切温文最终配售恶果，温文关系方获配与资金护盘安排。

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